“35号文(wén)”內(nèi)容再回顧

1、目的(de)與背景：該文(wén)件(jiàn)是國(guó)辦關于金(jīn)融支持融資平台債務風(fēng)險化(huà)解的(de)指導意見，目的(de)在于防範和(hé)化(huà)解融資平台等地(dì)方債務風(fēng)險，促進經濟平穩健康發展。2、總體(tǐ)要求和(hé)基本原則：按照(zhào)中央經濟工(gōng)作(zuò)會議(yì)、ZZ局會議(yì)部署，落實化(huà)解地(dì)方債務風(fēng)險方案，嚴格控制增量債務，穩妥處置存量債務。基本原則包括統籌協調、上(shàng)下(xià)聯動，分類施策、突出重點。3、融資平台債務定義與範圍：明(míng)确融資平台債務的(de)定義，包括貸款、債券、非标等金(jīn)融債務，排除隐性債務和(hé)未納入隐性債務但(dàn)須由地(dì)方政府承擔償還(hái)責任的(de)債務。未來(lái)地(dì)方國(guó)有(yǒu)企業(yè)将被劃分為(wèi)三類：地(dì)方政府融資平台、按照(zhào)地(dì)方政府平台管理(lǐ)的(de)國(guó)有(yǒu)企業(yè)、普通(tōng)國(guó)有(yǒu)企業(yè)，并對(duì)不同類型的(de)企業(yè)實施差異化(huà)的(de)融資政策。4、債務風(fēng)險化(huà)解措施：提出多種措施，如債務重組、債務置換，支持今明(míng)兩年(nián)到期的(de)融資平台債務，特别關注重點12省份。5、嚴控融資平台債務增量：要求金(jīn)融機(jī)構嚴格控制對(duì)融資平台的(de)新增融資，并強化(huà)對(duì)政府投資項目融資的(de)管控。6、建立長(cháng)效機(jī)制：包括建立融資平台查詢系統、常規化(huà)債務監測機(jī)制、完善市(shì)場(chǎng)敏感性債務的(de)監測預警和(hé)應急處置機(jī)制等。7、配套政策支持：涉及政策保障、激勵機(jī)制建立和(hé)不良貸款轉讓核銷政策的(de)優化(huà)。8、組織保障：強化(huà)各省（自(zì)治區(qū)、直轄市(shì)）、相(xiàng)關部門和(hé)金(jīn)融機(jī)構的(de)組織保障和(hé)責任。

直接融資區(qū)别對(duì)待

（一）各類地(dì)方國(guó)有(yǒu)企業(yè)債券融資政策

1、對(duì)于地(dì)方政府融資平台，隻能借新還(hái)舊(jiù)且不包含利息，不能新增融資。

2、對(duì)于參照(zhào)地(dì)方政府平台管理(lǐ)的(de)國(guó)企，根據省市(shì)區(qū)域不同，實施差異化(huà)限制，12個(gè)高(gāo)風(fēng)險重點省份隻能借新還(hái)舊(jiù)，其他(tā)省份在省級政府出具同意文(wén)件(jiàn)的(de)情況下(xià)，可以新增融資。

3、對(duì)于普通(tōng)國(guó)有(yǒu)企業(yè)，可以新增融資但(dàn)是債務自(zì)己負責償還(hái)。

（二）“3899”名單

據業(yè)內(nèi)消息，為(wèi)判斷地(dì)方國(guó)有(yǒu)企業(yè)性質，對(duì)其融資進行監管，借新還(hái)舊(jiù)發債主體(tǐ)新名單已經下(xià)發至地(dì)方及各監管機(jī)構部門，共涉及3899家(jiā)主體(tǐ) ，因此被稱為(wèi)“3899名單”。但(dàn)實際上(shàng)，“3899”名單隻是一個(gè)代名詞。

首先，名單內(nèi)主體(tǐ)與以市(shì)場(chǎng)口徑認定的(de)城(chéng)投之間(jiān)存在出入，數量可能并不準确；

二、名單內(nèi)城(chéng)投發債僅限借新還(hái)舊(jiù)，無法新增融資。名單外(wài)主體(tǐ)雖然發債權限相(xiàng)對(duì)較多，但(dàn)是其受到的(de)審查也更加嚴格；

三、名單制的(de)核心是鎖定城(chéng)投涉隐主體(tǐ)，一方面允許其借新還(hái)舊(jiù)化(huà)解存量債務，一方面嚴禁其新增債券融資，具體(tǐ)到執行層面還(hái)有(yǒu)待進一步明(míng)确；

四、是否被納入名單不能作(zuò)為(wèi)判斷城(chéng)投信用資質好(hǎo)壞的(de)标準。名單內(nèi)城(chéng)投的(de)存量隐債雖被官方承認，但(dàn)是其存在自(zì)身(shēn)的(de)造血能力不足，轉型難度較大等缺陷，倘若借新還(hái)舊(jiù)債券到期時(shí)，自(zì)有(yǒu)資金(jīn)不足或再融資受限，疊加區(qū)域财政狀況不佳，債券償還(hái)仍有(yǒu)風(fēng)險。

（三）“3899”名單制是否被實施

根據企業(yè)預警通(tōng)數據，自(zì)9月(yuè)名單制傳出後至2023年(nián)12月(yuè)中旬，一級市(shì)場(chǎng)發行城(chéng)投債數量共計(jì)2424隻，其中借新還(hái)舊(jiù)類2087隻，占86%，比2021年(nián)26%、2022年(nián)41%上(shàng)升明(míng)顯；發債總金(jīn)額為(wèi)17091.08億元，其中借新還(hái)舊(jiù)的(de)金(jīn)額為(wèi)12534.77億元，占73.34%。

由此可見名單制後交易商協會确實收緊了債券發行限制，絕大多數城(chéng)投債隻能用于借新還(hái)舊(jiù)。

（四）“統借統還(hái)”模式

除“3899”名單制，關于城(chéng)投發債，11月(yuè)23日(rì)路(lù)透社還(hái)披露一則新消息，相(xiàng)關部門要求12個(gè)重點省份政府制定“穩妥可行”的(de)融資平台債券存量規模今明(míng)兩年(nián)壓降計(jì)劃和(hé)年(nián)度發債計(jì)劃，這(zhè)12個(gè)重點省份可在年(nián)度債券發行額度內(nèi)“統借統還(hái)”，支持資質較好(hǎo)融資平台承接弱資質融資平台借新還(hái)舊(jiù)債券發行額度。

“統借統還(hái)”的(de)模式是曆史上(shàng)第一次出現(xiàn)，省一級制定債券發行額度，在額度內(nèi)統借統還(hái)，意味着融資平台債務從(cóng)身(shēn)份上(shàng)的(de)回歸，回歸到曾經的(de)“準财政”定位。省內(nèi)額度可以在不同平台之間(jiān)調劑，這(zhè)是對(duì)債券發行額度資源的(de)最大化(huà)利用。弱資質平台的(de)發債成本高(gāo)，好(hǎo)資質平台的(de)發債成本低(dī)，為(wèi)了能夠更好(hǎo)地(dì)利用寶貴的(de)發債額度，可以通(tōng)過好(hǎo)資質平台來(lái)發債，對(duì)弱資質平台進行債務幫扶。這(zhè)樣在降低(dī)融資成本的(de)同時(shí)，也對(duì)發債額度進行優化(huà)管理(lǐ)。

（五）債券新增與“借新還(hái)舊(jiù)”

1、交易所公司債

 目前交易所鼓勵産業(yè)，對(duì)申報主體(tǐ)分城(chéng)投類和(hé)産業(yè)類進行分别審核：

第一關：主體(tǐ)是否涉及紅線（參考“3899”名單和(hé)《地(dì)方政府隐性債務主體(tǐ)名單》），涉及則借新還(hái)舊(jiù)；

第二關：考察母公司、子(zǐ)公司、擔保人(rén)。重要子(zǐ)公司在“3899”名單，視(shì)同母公司在名單，重要子(zǐ)公司在隐債名單，母公司一事(shì)一議(yì)，基本較難；母公司在“3899”名單及隐債名單，子(zǐ)公司受影響；擔保人(rén)在兩類名單，視(shì)同。如涉及上(shàng)述紅線将影響申報債券；

第三關：判斷是否為(wèi)産業(yè)類主體(tǐ)。按照(zhào)“3+1”産業(yè)類資産、收入和(hé)利潤的(de)指标要求與wind城(chéng)投分類，若符合則認定為(wèi)産業(yè)主體(tǐ)，正常新增融資；

若第三關未過，則認定為(wèi)一般城(chéng)投，将進入第四關：一事(shì)一議(yì)，綜合判定。考察其所處區(qū)域是否為(wèi)高(gāo)風(fēng)險區(qū)域、區(qū)域債務顔色是否為(wèi)綠色、一般公共預算(suàn)收入是否小(xiǎo)于50億元、是否觸發三号指引重點關注指标，優質區(qū)域優質城(chéng)投有(yǒu)新增機(jī)會。

2、交易所企業(yè)債

（1）《47号文(wén)》提出12個(gè)重點省份嚴格管控新增政府投資類項目，推遲或停止建設使用投資不到一半的(de)項目建設，企業(yè)債以募投項目為(wèi)主，12個(gè)重點省份短期內(nèi)通(tōng)過企業(yè)債實現(xiàn)額度新增難度較大；

（2）發行人(rén)本部涉隐債，無法新增，子(zǐ)公司亦受影響。發行人(rén)本部無隐債，核心子(zǐ)公司涉隐債，本部仍可正常申報；

（3）“3899”名單外(wài)申報主體(tǐ)可新增餘額不得超過地(dì)級市(shì)範圍內(nèi)名單外(wài)存量企業(yè)債券到期餘額；（主體(tǐ)不在“3899名單” ，但(dàn)穿透後子(zǐ)公司在“3899名單”的(de)，按照(zhào)“3899名單”計(jì)算(suàn)餘額）；“3899名單”內(nèi)的(de)申報主體(tǐ)可新增餘額不得超過地(dì)級市(shì)範圍內(nèi)名單內(nèi)的(de)存量企業(yè)債券到期餘額；

（4）需要省級或者授權地(dì)市(shì)級（國(guó)家(jiā)級新區(qū)可以視(shì)為(wèi)地(dì)市(shì)級）政府出文(wén)，出文(wén)內(nèi)容要求：

①需要省級政府明(míng)确：發行主體(tǐ)是否在報送國(guó)務院的(de)平台名單內(nèi)；地(dì)市(shì)級區(qū)域內(nèi)具有(yǒu)融資平台性質的(de)企業(yè)已經申報企業(yè)債券XX億元，未超過相(xiàng)應企業(yè)全年(nián)企業(yè)債券到期規模XX億元；保證已申報金(jīn)額不超過該地(dì)區(qū)同類主體(tǐ)已發行企業(yè)債券到期金(jīn)額。

②需要寫明(míng)發行人(rén)的(de)全稱、社會信用代碼、現(xiàn)在申報的(de)企業(yè)債券要素、募集資金(jīn)用途；政府是否予以支持。能出文(wén)，則可以繼續推進；省/市(shì)政府文(wén)件(jiàn)為(wèi)先決條件(jiàn)。 

企業(yè)債目前針對(duì)城(chéng)投實行的(de)是餘額管理(lǐ)政策，以各地(dì)市(shì)為(wèi)單位統計(jì)名單內(nèi)（或名單外(wài)）企業(yè)債的(de)申報規模小(xiǎo)于到期規模。

3、交易商協會産品

目前交易商協會也嚴格參照(zhào)名單制，對(duì)各省彙報的(de)城(chéng)投名單和(hé)隐債名單內(nèi)主體(tǐ)實行借新還(hái)舊(jiù)。

名單外(wài)主體(tǐ)審核政策：

（1）申報借新還(hái)舊(jiù)的(de)，需要同級或以上(shàng)政府出文(wén)可借新還(hái)舊(jiù)。

（2）申報新增融資的(de)，根據城(chéng)建類企業(yè)“3+1”指标，按照(zhào)收入、現(xiàn)金(jīn)流、資産以及wind城(chéng)投分類進行綜合判定，符合要求給予新增額度，不符合要求則需要同級或以上(shàng)政府出文(wén)，轉為(wèi)借新還(hái)舊(jiù)。

實際上(shàng)，現(xiàn)在金(jīn)融部門對(duì)城(chéng)投公開(kāi)債券均持謹慎态度，如之前證監會亦提出要強化(huà)城(chéng)投債券風(fēng)險監測預警，把公開(kāi)市(shì)場(chǎng)債券和(hé)非标債務“防爆雷”作(zuò)為(wèi)重中之重。這(zhè)意味着，現(xiàn)在的(de)存量城(chéng)投債券确實已經變得很(hěn)稀缺，短久期則屬于相(xiàng)對(duì)優質的(de)标的(de)。後續各城(chéng)投主體(tǐ)應當如何應對(duì)，改善融資現(xiàn)狀

（六）城(chéng)投标債保兌付

1、對(duì)于城(chéng)投标債，明(míng)确至少要在2025年(nián)以前力保。

2、央行通(tōng)過設立流動性工(gōng)具（SPV）來(lái)支持城(chéng)投平台償付标債，同時(shí)省級政府要提供抵押物(wù)。

3、允許省級城(chéng)投繼續發債，用于下(xià)屬區(qū)縣級平台的(de)債券償還(hái)。

銀行信貸提級審批

（一）相(xiàng)關政策

目前各行基本參照(zhào)對(duì)于債券融資的(de)要求執行，但(dàn)是“地(dì)方政府融資平台”和(hé)“參照(zhào)地(dì)方政府融資平台管理(lǐ)的(de)國(guó)企”的(de)名單暫不清楚，這(zhè)一名單應大于“3899名單”，按業(yè)內(nèi)人(rén)士的(de)說(shuō)法有(yǒu)1.8萬家(jiā)以上(shàng)。名單內(nèi)的(de)融資平台，均需嚴格控制新增貸款，屬于12個(gè)重點省份的(de)，需由各行總行審批；其餘各省份融資平台新增貸款，也必須提級審批。

（二）國(guó)有(yǒu)銀行入局助力地(dì)方政府債務化(huà)解

據業(yè)內(nèi)說(shuō)法，金(jīn)融部門要求國(guó)有(yǒu)銀行積極參與地(dì)方政府債務化(huà)解工(gōng)作(zuò)，以降低(dī)地(dì)方政府債務風(fēng)險。具體(tǐ)措施包括讓利為(wèi)先，對(duì)存量地(dì)方債務進行展期、降息，并發放(fàng)貸款置換今明(míng)兩年(nián)到期債券。以下(xià)是一些建議(yì)的(de)措施：

1、央行設立“緊急貸款”，為(wèi)地(dì)方政府暫難償還(hái)的(de)債務（包括公開(kāi)債券及非标貸款）提供“緊急性”的(de)流動性支持。但(dàn)最長(cháng)期限不得超過兩年(nián)，僅可用于“緊急”事(shì)項。此舉與之前提到的(de)“35号文(wén)”相(xiàng)對(duì)應，即省級政府需要提供抵押物(wù)等擔保措施。

2、調整後的(de)貸款期限不得超過10年(nián)（原則上(shàng)），調整後的(de)貸款利率不得低(dī)于（同期限）國(guó)債利率。調整後的(de)還(hái)款方式應做到每年(nián)還(hái)本比例至少達到10%（即十年(nián)內(nèi)要還(hái)完且每年(nián)都(dōu)有(yǒu)還(hái)本計(jì)劃）。目前10年(nián)期國(guó)債利率為(wèi)2.7%左右，僅和(hé)國(guó)有(yǒu)銀行的(de)存款利率相(xiàng)當。

3、對(duì)于2024年(nián)前到期的(de)相(xiàng)關債務風(fēng)險化(huà)解工(gōng)作(zuò)，明(míng)确可維持五級分類正常，且不納入征信管理(lǐ)。對(duì)于已出問(wèn)題的(de)債務可自(zì)主核銷，相(xiàng)關情況不納入考核。

4、以銀行為(wèi)代表的(de)債權人(rén)要讓利，系統重要性銀行在化(huà)解地(dì)方債務風(fēng)險方面要擔責，但(dàn)應堅持“保本微(wēi)利”原則。

非标融資控增降息

“35号文(wén)”對(duì)于非标的(de)影響如下(xià)：

1、城(chéng)投非标的(de)融資需求上(shàng)升，但(dàn)監管态度仍是強監管、防暴雷，金(jīn)交所清理(lǐ)整頓，嚴控信托、資管、融資租賃等非标新增。

2、非标置換。以合規資金(jīn)置換高(gāo)成本非标債務，優化(huà)債務結構、降低(dī)融資成本。

3、壓降非标利率。現(xiàn)階段，非标融資成本普遍較高(gāo)，因此為(wèi)化(huà)解地(dì)方債務風(fēng)險，非标利率還(hái)需繼續壓降，同時(shí)清退高(gāo)息融資渠道(dào)。

債務管控匹配社融增速

未來(lái)每個(gè)省會根據當地(dì)GDP規模與社融增速進行債務管控，如要求債務規模不能超過GDP規模、債券增速不能超過當地(dì)社融增速等。一旦超過上(shàng)述要求，新增債務便隻能用來(lái)借新還(hái)舊(jiù)。此外(wài)，特殊再融資債券可能會放(fàng)量發行。除了之前明(míng)确的(de)1萬億-1.5萬億特殊再融資券正常發行外(wài)，政府還(hái)可以再發行1萬億地(dì)方政府債券，用于償還(hái)工(gōng)程款，這(zhè)将進一步幫助地(dì)方政府解決債務問(wèn)題，降低(dī)債務風(fēng)險。

産業(yè)類主體(tǐ)“335”指标

根據“35号文(wén)”，僅第三類普通(tōng)國(guó)有(yǒu)企業(yè)在債券融資方面不受限制，那(nà)麽什麽是“普通(tōng)國(guó)企”呢(ne)？實際上(shàng)第三類國(guó)企就是通(tōng)常意義上(shàng)産業(yè)類主體(tǐ)，應按照(zhào)“産業(yè)類”的(de)定位謀求發展，并在資産、收入、利潤三方面滿足“335要求”：

即非經營性資産（城(chéng)建類資産）占總資産比重不超過30%；

非經營性收入（城(chéng)建類收入）占總收入比重不超過30%；

财政補貼占淨利潤比重不得超過50%。

交易所和(hé)交易商協會也會認真審核其業(yè)務、資産和(hé)利潤構成，以判别其産業(yè)屬性。