自(zì)2024年(nián)11月(yuè)8日(rì)全國(guó)人(rén)大常委會批準财政部提出的(de)“通(tōng)過增加地(dì)方政府債務限額來(lái)置換存量隐性債務”的(de)議(yì)案以來(lái)，已授權新增10萬億債務限額用于置換地(dì)方政府的(de)隐性債務。次日(rì)，财政部即向各地(dì)分配了6萬億元的(de)債務限額，部分省份迅速啓動了發行工(gōng)作(zuò)。僅僅十天後，網絡上(shàng)便傳出了首批成功兌付非标債務的(de)城(chéng)投企業(yè)名單，顯示出10萬億化(huà)債措施立竿見影的(de)效果。

2024年(nián)11月(yuè)20日(rì)，備受關注的(de)網紅城(chéng)投——西(xī)安曲江文(wén)化(huà)控股有(yǒu)限公司（簡稱“曲江文(wén)控”）發布公告，宣布其于2023年(nián)6月(yuè)違約的(de)一筆(bǐ)1.825391億元的(de)非标融資（五礦信托-恒信國(guó)興539号-赢勝45号集合資金(jīn)信托計(jì)劃）已結清全部剩餘本金(jīn)。同時(shí)，其控股子(zǐ)公司西(xī)安曲江大明(míng)宮投資（集團）有(yǒu)限公司（簡稱“大明(míng)宮投資”）也完成了兩筆(bǐ)非标融資的(de)兌付，包括2023年(nián)11月(yuè)違約的(de)2.349億元融資（中信信托-民(mín)享97号陝西(xī)省西(xī)安曲江大明(míng)宮項目）和(hé)2023年(nián)5月(yuè)違約的(de)2.295億元融資（山東信托-城(chéng)市(shì)發展101号集合資金(jīn)信托計(jì)劃）。

曲江文(wén)控作(zuò)為(wèi)知名的(de)網紅城(chéng)投，成立于2012年(nián)，由西(xī)安曲江新區(qū)管理(lǐ)委員(yuán)會控股，業(yè)務涵蓋文(wén)化(huà)旅遊、商業(yè)經營、文(wén)化(huà)産業(yè)項目、景區(qū)基礎設施建設及房(fáng)地(dì)産開(kāi)發等多個(gè)領域。旗下(xià)擁有(yǒu)310家(jiā)企業(yè)，其中核心企業(yè)126家(jiā)，包括3家(jiā)上(shàng)市(shì)企業(yè)。曲江系文(wén)旅事(shì)業(yè)集團運營着大明(míng)宮、芙蓉園、大雁塔、西(xī)安城(chéng)牆、大唐不夜城(chéng)等頂級文(wén)化(huà)旅遊資源，打造出多個(gè)現(xiàn)象級旅遊IP，享有(yǒu)極高(gāo)的(de)知名度和(hé)龐大的(de)客流量。

然而，盡管擁有(yǒu)衆多網紅景點，曲江文(wén)控及其下(xià)屬城(chéng)投企業(yè)在2024年(nián)下(xià)半年(nián)卻連續遭遇債務危機(jī)。據曲江文(wén)控公開(kāi)資料顯示，其旗下(xià)超過15家(jiā)公司涉及與金(jīn)融機(jī)構及合作(zuò)方的(de)資金(jīn)糾紛，涉及金(jīn)額超過12億元，涉及金(jīn)融機(jī)構包括陝西(xī)國(guó)際信托、國(guó)控租賃、五礦信托、中信信托、天津信托、山東國(guó)際信托、浦銀金(jīn)融、浙銀金(jīn)融、東方資産、遠(yuǎn)東宏信、交銀租賃、越秀租賃、江蘇銀行杭州分行、陝西(xī)秦農(nóng)農(nóng)商行等。其中，子(zǐ)公司西(xī)安曲江臨潼旅遊投資（集團）有(yǒu)限公司（簡稱“曲江臨潼”）甚至被傳被一家(jiā)融資租賃公司申請破産，與公司的(de)高(gāo)流量形成鮮明(míng)對(duì)比。

财報顯示，曲江文(wén)控2023年(nián)整體(tǐ)淨利潤虧損16.1億元，為(wèi)近(jìn)四年(nián)首次虧損；2024年(nián)上(shàng)半年(nián)繼續虧損15.7億元。截至2024年(nián)6月(yuè)末，該公司有(yǒu)息債務餘額為(wèi)868.52億元，較年(nián)初下(xià)降3.84%，但(dàn)已逾期3.37億元，逾期債務以非銀金(jīn)融機(jī)構貸款為(wèi)主，含有(yǒu)少量銀行貸款和(hé)其他(tā)有(yǒu)息債務。

此外(wài)，曲江文(wén)控下(xià)屬的(de)幾家(jiā)主要公司也面臨嚴峻形勢。除曲江臨潼外(wài)，曲江文(wén)旅作(zuò)為(wèi)曲江文(wén)控旗下(xià)最主要的(de)上(shàng)市(shì)公司，2023年(nián)淨利潤虧損1.95億元，扣非淨利潤虧損2.22億元。由于此前預盈實際虧損，2019年(nián)上(shàng)交所還(hái)對(duì)其下(xià)發了監管工(gōng)作(zuò)函。大明(míng)宮投資發行的(de)“23債權轉讓項目”債券也在2024年(nián)6月(yuè)全面違約，1360萬本息未兌付，引發管理(lǐ)人(rén)青島啓信資管的(de)強烈不滿。

曲江文(wén)控整個(gè)集團體(tǐ)系面臨大量債務集中違約的(de)風(fēng)險，甚至影響了曲江新區(qū)地(dì)方的(de)信用。本文(wén)開(kāi)頭提及的(de)三個(gè)信托融資項目也在爆雷債務之列。這(zhè)些項目的(de)違約情況分别如下(xià)：

五礦信托-恒信國(guó)興539号-赢勝45号集合資金(jīn)信托計(jì)劃成立于2022年(nián)4月(yuè)，規模為(wèi)5億元。2023年(nián)6月(yuè)未按計(jì)劃支付回購本金(jīn)及溢價款構成違約。截至2024年(nián)5月(yuè)17日(rì)，該産品已兌付10%本金(jīn)，剩餘本金(jīn)約1.8億元未兌付。

中信信托-民(mín)享97号陝西(xī)省西(xī)安曲江大明(míng)宮項目成立于2021年(nián)7月(yuè)，規模為(wèi)2.61億元。2023年(nián)10月(yuè)16日(rì)，大明(míng)宮集團未能支付回購本金(jīn)及溢價款，合計(jì)1.08億元。2023年(nián)12月(yuè)7日(rì)，中信信托宣布全部回購義務提前到期。2024年(nián)2月(yuè)6日(rì)，北京市(shì)第二中級人(rén)民(mín)法院發出執行裁定書(shū)，依法向被執行人(rén)發出執行通(tōng)知，并裁定凍結查封其财産。

山東信托-城(chéng)市(shì)發展101号集合資金(jīn)信托計(jì)劃成立于2021年(nián)6月(yuè)，規模為(wèi)4億元。2023年(nián)5月(yuè)到期未予兌付。2024年(nián)9月(yuè)2日(rì)，濟南中院發出執行裁定書(shū)，依法向被執行人(rén)發出執行通(tōng)知。

曲江文(wén)控經營情況與實際盈利嚴重背離的(de)現(xiàn)象引發了市(shì)場(chǎng)質疑。經媒體(tǐ)追蹤探究，嚴重虧損的(de)主要原因在于應收賬款規模過大，侵蝕了業(yè)務淨利潤。曲江文(wén)控體(tǐ)系運營景點的(de)方式為(wèi)輕資産的(de)受托管理(lǐ)模式，受政府部門委托管理(lǐ)公共景區(qū)并收取管理(lǐ)報酬。然而，景區(qū)門票(piào)收入上(shàng)交财政後，管理(lǐ)費(fèi)卻未能按時(shí)結清，導緻應收欠款規模日(rì)益擴大，公司連年(nián)虧損。此外(wài)，景區(qū)運維成本的(de)上(shàng)升和(hé)集團對(duì)地(dì)産行業(yè)的(de)巨大投入也是造成虧損的(de)重要原因。

近(jìn)年(nián)來(lái)，地(dì)方政府因抗疫等原因支出上(shàng)升，而土(tǔ)地(dì)市(shì)場(chǎng)低(dī)迷、房(fáng)地(dì)産行業(yè)持續下(xià)滑、經濟複蘇不利等因素導緻收入銳減，地(dì)方債務風(fēng)險高(gāo)企。曲江文(wén)控這(zhè)類收入主要依靠财政資金(jīn)的(de)城(chéng)投企業(yè)面臨流動性危機(jī)，地(dì)方政府對(duì)城(chéng)投的(de)欠款規模不斷擴大，最終拖垮了城(chéng)投，使其陷入債務爆雷的(de)風(fēng)險中。

因此，地(dì)方化(huà)債政策的(de)動向對(duì)這(zhè)類城(chéng)投企業(yè)來(lái)說(shuō)至關重要。從(cóng)效果來(lái)看(kàn)，相(xiàng)比以往的(de)銀行貸款置換城(chéng)投金(jīn)融債務措施，财政部新增的(de)10萬億化(huà)債額度顯得更為(wèi)直接和(hé)高(gāo)效。本次成功兌付違約非标債務的(de)城(chéng)投企業(yè)除了曲江文(wén)控及其子(zǐ)公司大明(míng)宮投資外(wài)，還(hái)包括青島即墨區(qū)城(chéng)投和(hé)青島海(hǎi)洋科(kē)技(jì)投資發展集團有(yǒu)限公司。這(zhè)些企業(yè)成為(wèi)10萬億化(huà)債政策落地(dì)後的(de)首批受益者。